人类历史上最伟大的一笔投资，大钱从来不是来自交易

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没人要的腾讯

今天的腾讯如日中天，是中国市值最大的上市公司，但时间拨回到 2000 年，情况可不是这样。

每个创业公司都面临过危机，腾讯也不例外。

OICQ（qq 的前身）就像一个 ” 饿死鬼投胎 ” 的精灵，随着用户不断增长，对服务器和技术的要求越来越高，烧钱越来越多，让初创期的腾讯陷于缺少资金、山穷水尽的困窘之中。最绝望的时候，腾讯账上只剩 1 万元现金。

开源无望的情况下，马化腾及其团队动了把腾讯卖掉的念头。他们开价 300 万元，四处寻找买主。然而，对于这个看上去增长很快的项目，” 全世界没有一个人知道它怎么挣钱 “。跑遍深圳、广州、北京的马化腾，没有找到愿意出钱的人。

现金几乎断绝的情况下，几个创始人不得不腆着脸四处借钱，” 深圳城里稍稍认识的人都被他们借了一个遍 “。有朋友愿意借钱，当马化腾提出能否用腾讯的股票来还债时，他们都婉转表示了拒绝，有一位甚至慷慨地说，” 你真的没钱了，不还也可以。不过我不要你的股票 “。

绝望中的腾讯，终于辗转找到了一家风险投资公司。

2000 年 4 月，腾讯与 IDG 及盈科敲定了救命的 220 万美元天使投资。而那时，腾讯账上已经是弹尽粮绝，甚至已经等不及漫长的手续，而找中间人垫资 450 万元救急。这才让濒临倒闭的腾讯，起死回生。

不过好景不长，融资刚刚结束，互联网泡沫破灭席卷全球股市。

或许再晚几周，腾讯就彻底失去了融到钱的机会。从现在来看，如果不是 IDG 的冒险，如果不是恰好抓住了资本大门关闭钱的一线生机，腾讯可能就像大多数公司一样，倒在了成立后的前两年里。在所有的商业故事里，甚至所有的故事里，可能运气是最神秘的那一部分。一半的创业者 ” 死 ” 在这件事上，另一半可能就活了下去，甚至活得很好。

然而，腾讯的危机并没有过去，商业模式不被看好，快速盈利无望，烧钱太快，及全世界互联网泡沫的阴影，投资人对腾讯渐渐失去了信心。2000 年底，腾讯再次出现财务危机，IDG 与盈科不愿再追加投资。为了生存下去，马化腾及其团队敲遍了当时互联网大佬们的门，新浪、搜狐、雅虎中国、金蝶、联想、TOM ……，却无一愿意接手。直到 MIH 的出现。

关于这段经历，吴晓波在《腾讯传》中有详细描述：

首先萌生退意的是 IDG ……

在 IDG 看来，腾讯的商业模式并不受主流的资本市场青睐，而且，它实在太烧钱了。

马化腾将融资所得的资金几乎全数用于服务器的添置，可是，在用户急剧增加的同时，盈利仍然遥遥无期。到 2000 年年底，腾讯再次出现资金危机，曾李青不断地约王树见面，希望能够追加投资。磋商几次陷入僵局，马化腾坚持创业团队必须保持控制权，而 IDG 和盈科不认为在当前的形势下，腾讯还有溢价增发的空间。

于是，王树提出了一个折中的方案，两家股东对腾讯提供 200 万美元的贷款，以可转换债券的方式执行。不过谁的心里都清楚，如果这笔钱也花完了，就再也不会追加投资了。IDG 开始张罗着帮忙寻找新的买家。

” 当时觉得，最可能的买家是已经上市的那几家门户网站。IDG 去找了搜狐的张朝阳，被拒绝了。我和张志东到北京，去找了新浪的王志东和汪延，也被拒绝了。在互联网业内的技术人员看来，腾讯的活，他们自己都能做，干吗要花几百万美元去买呢？而且当时纳斯达克的股价‘嗖嗖’地跌，大家谁也不敢轻举妄动。” 马化腾说。

除了新浪和搜狐，IDG 还牵线找了雅虎中国，被拒绝。马化腾去拜访了同样在深圳，也是由 IDG 投资的金蝶，被拒绝。曾李青还辗转找到大名鼎鼎的联想集团，当时的联想正与美国在线合力推广门户网站 FM３６５，当然也拒绝购买。

另一家投资人盈科也加入了拯救腾讯的行动中。他们与有国资背景的中公网谈判，试图投资中公网，并由其收购腾讯，实现业务整合，这个方案中途夭折。接着，盈科把腾讯推荐给自己控股的 TOM.com，被管理层拒绝。盈科甚至还找来香港著名导演王晶，想把腾讯的用户与电影业结合，看看能否有盈利模式的创新，这一超前的构想当然也不了了之。

2000 年第四季度在四处碰壁之中一天一天地过去了，腾讯的用户数仍然在惊人地猛增，注册用户很可能在半年内就要突破１亿的惊人纪录，可是全中国却没有一个人愿意购买它的股份。

眼看着到了山穷水尽的地步。

就在这个时候，转机出现了。

2

Naspers 出现了

2001 年 1 月，一位美国人出现在赛格科技创业园的腾讯办公室里，他操着一口流利的汉语，自我介绍说叫网大为，是南非 MIH 中国业务部的副总裁。这是马化腾与曾李青第一次听到 MIH 这个名字。

MIH（Naspers 子公司）是一家总部设在南非的投资集团公司，是南非最大的付费电视运营商，当时是纳斯达克和阿姆斯特丹两地的上市公司。多年来，它持续在新兴国家投资新媒体，是 ” 全球前五位的媒体投资集团之一 “。1997 年，MIH 进入中国，参与投资了《北京青年报》、脉搏网、体坛传媒等。

网大为是在无意中发现腾讯的。他说，” 我每到一个中国的城市，就去当地网吧逛，看看那里的年轻人在玩什么游戏。我惊奇地发现，几乎所有网吧的桌面上都挂着 OICQ 的程序，我想，这应该是一家伟大的互联网企业。在 2000 年年底，我接触几家想接受投资的公司总经理，发现他们的名片上都印有自己的 OICQ 号码，这更让我激动，想要看看这是一家什么样的公司。”

就这样，网大为找到了赛格科技创业园东栋四层的腾讯公司。

双方很快进入实质性谈判。网大为开出了两个条件：

第一，对腾讯的估价为６０００万美元，MIH 愿意用其在当时投资的世纪互联的股份来换；

第二，MIH 希望成为第一大股东。

对于这两个条件，腾讯的几位创始人当即表示不同意。在股份比例上，他们的底线是绝不放弃控制权。不过，让他们高兴的是，” 至少第一次有这么高估值的价格出来了 “，MIH 认可腾讯，并看好其未来。腾讯的估值比一年前整整高出了 11 倍。

两个月后，网大为做出让步，MIH 的投资将全部以现金支付。IDG 听到 MIH 的报价大喜过望，投资不到一年的项目，竟能得到 11 倍的退出溢价，这在互联网大寒冬中是不可思议的战果。IDG 北京总部同意出让所有 20％的股份，深圳的王树提出异议，在他的坚持下，最终 IDG 出让 12.8％, 保留了 7.2％。盈科方面虽犹豫再三，在自身连续两个季度出现巨额亏损的情况下，最终同意将全数 20％股份售予 MIH，套现 1260 万美元。

就这样，突然闯入的南非公司 MIH 以 32.8％的股份成为腾讯的第二大股东。获得投资的腾讯从此摆脱了资金短缺的困扰，在创业的第 20 个月，找到了愿意为它的未来买单的人。

此后，MIH 一路陪伴腾讯走了十七年。在最高峰时，握有腾讯超过 45% 的股份，是腾讯最大的单一股东。

2018 年减持 2% 后，仍然持有腾讯 31.17%，2021 年再减持了 2%，仍然持有 28.86%，仍是最大股东。

为什么这次减持的主体变成了 Prosus 呢？

Prosus 是 Naspers 分拆出来的。跟曾经的雅虎投资阿里巴巴类似，Napsers 持有的腾讯价值一直超过 Naspers 本身的价值，一是为了缩小价值差距，二是由于资本市场对腾讯的认可，腾讯的股价一路飙升，导致 Naspers 在约翰内斯堡股市所占权重上升到四分之一，超出了南非多数机构投资者的单一股票上限，导致许多投资者被迫出售 Naspers。

所以 2019 年的时候，Naspers 将 Prosus 剥离出来了，专门持有 Naspers 的国际互联网资产。

3

投资上帝下注的公司，需要运气和信仰

入局时，就以溢价 10 倍从数码盈科和 IDG 手中接过股权，而且上市后马化腾尚且时不时减持套现时，缘何 MIH 能够岿然不动，近乎违背人性的忍住了套现的冲动，在别人的 ” 后悔 ” 和 ” 心痛 ” 中，成就投资史上的传奇呢？

这也许可以从 MIH 母公司 Naspers 的灵魂人物库斯贝克和安东尼罗克斯上管窥一豹。

很多人不解，为啥腾讯的大股东会是远在非洲大陆南端的 Naspers，还有人甚至认为这只是 Naspers 这般赌徒运气好抓到了一手好牌。

库斯贝克，哥伦比亚大学商学院工商管理硕士毕业，在 1985 年进入 Naspers 后，主导付费电视业务 M-Net 的创办并大获成功，让 Naspers 走进了付费电视的新天地，一手推动了南非报业的数字化转型。

罗克斯最初以一个天才少年（技术员）的身份进入南非报业。1982 年，他被提拔为南非报业信息技术处处长。与贝克一起推动付费电视业务。然后，罗克斯进入在全球范围内都十分著名（尤其在中国）的南非报业旗下互联网投资机构 MIH，兼任技术主管。1997 年，在贝克出任南非报业 CEO 的这一年，他领命创办 MWeb（南非第一家互联网接入服务商），出任 CEO。

MWeb 推出了即时信息系统（那时世界人民在用 ICQ），博客平台（BOLG）、视频邮件，游戏平台等等。不用说，这些东西在南非前无古人，在世界范围内，也不落伍。从某种意义上讲，这些项目都成功了，也全失败了。南非互联网人口实在是太少太少了！

不过重要的是，罗克斯团队在这个过程中深刻理解了互联网，理解了互联网应用。

而且，有意思的是，罗克斯认死理，认定中国。认定在中国的投资，以及在新兴经济体中的投资会有丰厚的回报。他们不愿去美国这样的成熟市场血拼。在 1999 年的时候，MIH 在北京做了脉搏网，原本想打造门户网上市，不过遗憾的是速度慢了，新浪、网易、搜狐在纳斯达克上市而且表现不佳，于是，MIH 调整策略，将脉搏网压缩。在这个项目上，MIH 损失超过 8000 万美元，甚至超过了后来给腾讯的钱。

所以，当 2001 年 5 月，因陷入并购泥潭的数码盈科想要脱手腾讯持股时，HIM 接盘真的只是运气吗？显然不是的，毕竟，机会只属于有准备的人。

这是充分理解互联网的人的一次理所当然的选择。此时，QQ 在中国的用户数，已经远远超过了整个非洲的互联网接入人口。即使 QQ 还没有找到盈利点，但是他们坚信，在中国广袤的市场中，QQ 的前途是星辰大海。

同样，也是基于对新兴市场的看好，Naspers 大手笔进军印度、俄罗斯、波兰、巴西，并在那里找到了 Mail.ru Group（俄罗斯互联网巨头）、MakeMyTrip （印度版携程），Delivery Hero（德国，全球最大外卖公司），OLX（阿根廷，全球最大分类信息网站）……

MIH 进入腾讯后，17 年一股未卖，后面也就是出售两笔，一共 4%。不管腾讯经历过多少波折和下跌，这简直是让人觉得匪夷所思。

这 20 年间，腾讯经历了移动梦网整顿收入大降、被 MSN 和各大门户围剿、3Q 大战等一系列危机事件，期间股价多次出现大幅回撤。

只能说：投资上帝下注的公司，除了眼光和运气，还需要信仰。比中国人更看好中国，比创始人更坚信公司的前景。

这是 Naspers 的运气，也是腾讯的运气。当初，如果不是 Naspers 最终进来，也许，腾讯真有可能熬不过 2001 年互联网泡沫的寒冬中。

4

结语

今年过完年回来，一波狂风暴雨式的大跌，打了投资者一个措手不及。

这样的波动，拉开 K 线图，历史上上演过许多次，很常见。然而，无论多年之后看，投资者们是多么的洞若观火般的清明，所有的此时此刻，却都是困惑和犹疑。暴跌的过程中，所有的负面消息如山洪般泄出。

这种情况下，要做好投资，类似于 Naspers，一需要对手上公司的深刻理解，没有这层理解，光口头喊 ” 别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪 ” 是压不住自己内心的恐慌的，二需要信仰，投资就是投未来，无论建立了多么深的理解，未来始终是不确定的，是会有各种负面消息出来吓唬人。

而大多数的投资者，既没有做好第一点的扎实功，也没有做好第二点，从而只能成为一个交易型投资者，高抛低吸，随波逐流。

但一如 Naspers 投资腾讯，大钱从来不是来自交易。

来源：行业报告研究院

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